La frénésie d'emprunts des géants de la tech pour l'IA met les marchés obligataires sous tension, les rendements flirtent avec des sommets de 24 ans

Les actions asiatiques ont reculé jeudi alors que les marchés des obligations souveraines subissaient la pression d'informations selon lesquelles certaines des plus grandes entreprises technologiques du monde se préparaient à emprunter massivement pour acheter des puces d'intelligence artificielle.

The Wall Street Journal a rapporté que SpaceX, Broadcom et Oracle cherchaient des milliards de dollars de nouvelle dette pour financer des achats de matériel d'IA, selon Reuters. Broadcom chercherait environ 50 milliards de dollars de financement. SpaceX prévoyait environ 30 milliards de dollars de dette de qualité investissement plus 10 milliards de dollars de prêts pour acheter des puces Nvidia. Le coût de l'assurance de la dette de SpaceX contre un défaut a grimpé à des niveaux records, signe que les investisseurs en crédit exigeaient une compensation plus lourde pour le risque.

De la trésorerie au crédit

Ces informations sont arrivées sur un marché déjà nerveux. Le rendement du Trésor américain à 10 ans s'échangeait autour de 5,35 pour cent jeudi, en recul par rapport à un pic de 5,37 pour cent la veille, le niveau le plus élevé depuis 2002. Une adjudication solide de 39 milliards de dollars de titres à 10 ans a aidé à faire redescendre les rendements de leurs sommets de plusieurs décennies. Les contrats à terme sur l'or sont restés près de 4 136 dollars l'once, signe que certains investisseurs cherchaient encore la sécurité.

Nigel Green, directeur général de deVere Group, a dit à Reuters que ce changement était la vraie histoire du boom de l'IA :

"La construction de l'IA a commencé avec de la trésorerie. Elle fonctionne de plus en plus au crédit, et le crédit change entièrement le profil de risque."

Ce commentaire a saisi une inquiétude croissante dans les salles de marché : les plus grandes entreprises technologiques ont financé la première phase de la construction de l'IA sur leurs propres fonds, mais la phase suivante arrive avec de l'argent emprunté. La dette relève les enjeux pour chaque participant, car les projets doivent générer un rendement suffisant pour couvrir non seulement le coût des puces, mais aussi les intérêts de l'emprunt qui les finance.

La boucle Nvidia

Les investisseurs s'interrogeaient aussi ouvertement sur la circularité au centre du commerce de l'IA. Les puces de Nvidia sont le prix que tout le monde emprunte pour acheter, et Nvidia elle-même a été profondément impliquée dans des arrangements de financement dans tout l'écosystème. Analystes et commentateurs ont commencé à demander si l'entreprise la plus valorisée au monde finance, en fait, ses propres clients, et ce qui arrive à cette boucle si la demande ralentit ou si le cycle du crédit se retourne.

Ces informations ne contenaient guère de détails concrets sur le calendrier, les conditions ou les banques qui souscriraient les opérations. Ce qui comptait pour les marchés, c'était la direction : même les entreprises aux bilans les plus solides de l'histoire des entreprises font désormais appel aux marchés de la dette pour maintenir la construction de l'IA à son rythme actuel.

À surveiller

Les opérateurs obligataires surveilleront de près les prochains calendriers d'émissions d'entreprises, ainsi que toute nouvelle information des sociétés citées dans ces informations. Les marchés du crédit exigeaient déjà des primes records pour assurer la dette de SpaceX, ce qui suggère que la tolérance du marché obligataire à l'endettement lié à l'IA est mise à l'épreuve avant même que l'argent soit levé.

La question plus large est de savoir si le boom de l'IA peut maintenir sa vitesse actuelle une fois la trésorerie épuisée et les factures du crédit arrivées. Pour l'instant, le marché obligataire répond avec les rendements les plus élevés depuis près d'un quart de siècle, et avec un avertissement : la phase de crédit du commerce de l'IA a commencé.